內險退保金大增 國壽佔最多

Source : AppleDaily
30 Apr 2014

■新華保險首季多賺逾6%，稍遜市場預期。

【本報訊】內地四大壽險公司首季退保金按年增16.97%，至錄401.7億元（人民幣．下同），佔去年全年退保金逾三成。分析相信，退保金增加主要是受到各類銀行理財產品衝擊。

退保金趨升仍屬市場關注點之一，綜合四大內地壽險保險公司首季業績報告，第一季度退保金已錄401.7億元，去年全年退保金額逾1,200億元。

新華保險退保金增44%
單看今季，國壽（2628）退保壓力仍然最重，涉額200.88億元，幸而按季未有再惡化；新華保險（1336）季內退保金增幅則最多，錄44.12%，至105.76億元，退保率達2.2%，該公司解釋為「壽險市場環境影響及壽險退保金增加」。

新華保險守尾門公佈首季業績，和其他同業一樣，受惠壽險業務有所改善，加上投資收益按年增逾一成，帶動新華保險期內純利按年增6.48%，錄15.6億元，惟仍稍遜於市場預期。首季年化總投資收益率達5.1%，亦優於國壽的5.06%。

保險公司派發成績單完畢，平保（2318）繼續獲青睞，多間券商重申「買入」或「跑贏大市」評級，德銀亦重申「買入」，惟關注集團旗下平安信託的委託資產迅速增長近四成，繼續拖累短期股價表現。至於盈利下跌逾兩成的國壽，則遭瑞信調低今明兩年每股盈利預測16%，並削目標價至23港元。

內險千億資金 瞄準海外物業

Source : AppleDaily
4 Sep 2013

【本報訊】世邦魏理仕最新環球研究指出，中資保險業基金有達144億美元（逾千億港元）已準備流入海外房地產市場，預料將看重一些高透明度的市場，包括英國、美國、加拿大、新加坡及澳洲將成為主要目標，料一線辦公樓將備受追捧。

一線寫字樓料受追捧

報告指出，由於現時一線城市缺乏可投資的主要物業，加上二、三線城市短期內正面對供應過剩的挑戰，所以國際市場中的核心區一線辦公樓將備受追捧，尤其是在現今低息率低企的環境，它們能夠提供更高回報。
世邦魏理仕環球資本市場執行董事Marc Giuffrid說，隨着內地推出一連串的政改方案，中國的保險機構開始放眼於海外商業房地產市場。他們特別著眼於如倫敦、紐約、多倫多、新加坡及悉尼等市場，這些市場的主要寫字樓及零售資產的資本流通性較低、有增值潛力及可帶來穩定的現金流，對這些投資者來說最為吸引。
去年，中國本地保險機構資產總值為1.2萬億美元。新制度容許保險機構於「非自用」房地產上投資不多於總資產的15%。政策實施後，內地目前有超過1,800億美元可投資於房地產。

2013中國壽險業增長機遇

Source : HKEJ
31 dec 2012
專家之言 白德范、倪以理、石磊

2012年，中國人壽保險業的發展趨勢明顯放緩，2011年的毛保費增長只達7%，為歷年來最低，也是首次增長低於GDP增幅；一些市場的根本變化和結構問題漸漸浮現，對當前模式的可持續發展形成挑戰。展望2013年，本文將就保險企業如何締造長期可持續增長提出建議，協助業界重返快速增長的軌道。

在2000至2010年之間，中國人壽保險市場的毛保費年複合增長率高達23%，十年間已躋身全球最大壽險業市場之一；然而，內地人壽保險市場仍處於發展初期——2010年，毛保費對GDP滲透率為2.5%，比起香港的10%、印度4.4%及馬來西亞的3.2%都要低，GDP的增長及人壽保險滲透率的提高，將帶動中國壽險業的未來增長。麥肯錫預計，到2020年內地人壽保險市場有望增長到4萬億元（人民幣．下同），並躍升至僅次於美國的全球第二大市場。

持續增長挑戰重重

上述增長主要由以下數個基本因素推動。首先為崛起的中產階級及快速城市化，中國家庭年均可支配收入在10萬至50萬元之間的富裕階層正在迅速崛起，預計至2025年，他們將成為壽險保費的主要收入來源，相當於60%的城市家庭數量將貢獻70%的城市壽險保費收入。

與此同時，城市化比例預計將從2010年的47%，提升至2020年的59%，2.08億人口將移居城市，許多「新移民」將考慮購買他們人生的首份保險產品，為保險公司帶來新的客戶群。

人口老化亦是重要因素，在未來5年，內地45歲或以上人口的年增長率預計為3%，年輕人口將持續下降，人口老化使人們對健康及養老產品的需求增加；中國政府亦有望推出針對企業或個人養老金或年金產品的優惠稅收政策，從而補充公共養老金及提高退休收入保障；最後，中國資本市場的成熟，包括對不同資產類別投資限制的放寬和長期投資工具的增加，都將令中國保險公司從中得益。

然而，中國壽險市場要維持增長面臨以下重重挑戰：

外延式業務模式：現在集中於大眾市場的外延式銷售模式，以及高相似度的簡單產品，已不能滿足主要客戶群的未來需求。客戶的財務管理能力日趨成熟，他們亦因此需求更多的增值服務及更多元化的保險產品。

銷售管道結構問題：在21世紀初期，個人代理曾是壽險行業最主要的分銷模式，然後銀行保險逐漸成為主要管道，然而，兩者在今天都面臨結構式挑戰。

資本快速消耗：因為圈地擴張的理念和不成熟的資本管理，很多企業面臨償付能力不足的問題，而偏低的股權回報率亦令保險企業獲取資本變得更艱難及昂貴。

缺乏獨家「主打產品」：中國壽險企業通常擁有1000至2000個有效產品，但能夠形成銷售規模的產品普遍不超過5個。事實上，內地壽險企業缺乏獨家的「主打產品」，低利潤分紅型產品佔全國毛規模保費的80%，這數字在德國是30%，韓國則是15%。

增長機遇之一：差異化

因應目前的發展趨勢及挑戰，我們對保險企業提出以下長遠可持續發展建議：

差異化營運模式：目前個人代理模式的有效性在大城市正迅速減弱，在消費者成熟度不高及平均工資較低的二三線城市和農村地區還將持續。保險企業可考慮對不同城市實施差異化營運模式，如透過更嚴格的業績管理、更高水準的培訓及招聘，令城市代理的團隊職業化，並提供理財規劃和客戶細分等新技能和工具作支援。

復興銀保管道：在銀保業務中，保險企業成功的關鍵是與銀行建立雙贏合作夥伴關係。保險公司必須採用全新策略與銀行合作，抓住客戶在風險管理和長期儲蓄方面的需求，而不是簡單將客戶需求從儲蓄轉移到儲蓄替代品上。

差異化產品設計：保險企業必須設法滿足消費者變化多樣的需求。中國存在巨大而未被滿足的需求，可圍繞退休保障、職業母親保障、老人健康和意外保險進行產品細分創新。在具體實施上，應採用客戶推動型產品開發周期。

有效迎合富裕客戶：這批客戶群通常具有良好的教育背景和職業，他們主要為中小企業主 、白領人士 、公務員和專業人士。其理財方面也較成熟，如多數人使用三種以上投資管道。同時，他們也樂於接受理財建議，對增值服務比較敏感，且更信任著名品牌。若想更有效地服務這些客戶，保險企業應圍繞不同的細分群，如年輕白領或中年經理作明確定位，打造具備分析和支持能力的專業顧問模式。

重點轉為關注價值：保險公司應把關注重點從規模轉向價值，並重新考慮業務組合。企業應該優化產品和管道組合，更有效地利用資本，提高利潤和增長的可持續性，為股東創造更多價值。

白德范　麥肯錫上海分公司全球資深董事

倪以理　麥肯錫香港分公司全球董事

石磊　麥肯錫上海分公司全球董事

Insurer predicts growth slowdown on mainland

Source : SCMP
5 may 2012

The insurance industry on the mainland will grow more slowly this year after witnessing rapid growth in past years, according to Ping An Insurance (SEHK: 2318), the nation's second-biggest insurer.

But the potential of the life insurance business is still huge compared with developed countries, as insurance penetration is still low, according to the company's general manager, Ren Huichuan.

Ping An had 16.4 per cent of the life insurance market in terms of premiums last year, 1.3 percentage points higher than in 2010.

The company said its investment portfolio remained stable in the first quarter of this year compared with last year, when Ping An increased the allocation of fixed-maturity assets to 81 per cent of the total portfolio, from 77.8 per cent in 2010.

Ping An also reduced the proportion of cash and cash equivalents in its portfolio to 6.5 per cent, while that of equity investments rose to 11.5 per cent last year from 9.8 per cent the year before.

Ping An said it notched up solid growth in its vehicle insurance unit and property insurance business for small and medium-sized enterprises. The insurer reported a first-quarter net profit of 7.8 billion yuan (HK$9.6 billion), up 31 per cent from 5.95 billion yuan in the same period last year.

"The company is confident that it can achieve sustainable and stable growth in its three pillar businesses, namely insurance, banking and investment," Ping An said in a filing with the Hong Kong stock exchange last week.

Last year, the insurer had planned to sell up to 26 billion yuan of convertible bonds to generate additional working capital.

Yesterday, the company said it was still awaiting for approval from the regulatory committee.

Ping An said the money would help meet its capital needs for two to three years.

sophie.yu@scmp.com

平保料今年壽險增長放緩

Source : HKEJ
5 May 2012

市場關注內地壽險市場增長放緩現 象。平安保險（2318）昨天舉行網上投資 者交流會，總經理任匯川表示，過去幾年， 壽險行業一直維持高增長，未來發展面臨調 整，今年行業增速會放緩，但相信行業發展 的潛力仍在。

「壽險行業進入調整期，相信只是暫 時表現。」 任匯川認為，適當調整是保險 市場發展的客觀規律，從內地壽險市場保險 深度及密度來看，未來內地壽險業務發展潛 力很大，平保將爭取在個險業務方面超過市 場增長。

首季保險業務平穩增長，壽險業務總 規模保費錄得665.83億元（人民幣．下 同），其中盈利能力較高的個人壽險業務實 現規模保費592.89億元，按年增長8%。

A股回暖利投資收益

去年資本市場波動，險企的投資收益 均不理想，不過今年以來，A股市場有所回 暖，平保公司秘書姚軍指，今年將加大固定 收益資產配置，並利用股市震盪的機會，關 注分紅率高並具長期投資價值的股份。

不過，首季度公司投資結構變化不 大，仍以固定收益投資為主，公司會積極把 握股票市場投資機會。截至去年底，公司固 定收益佔比微升3個百分點至81%，股票類 投資佔比則由2010年的9.8%升至11.5%。

宏利：亞洲區業務定位理想

Source : HKEJ
5 May 2012

宏利金融（945）總裁兼首席執行官鄧 廣能指出，該集團在亞洲的擴展方面具有理 想的定位。他認為，如宏利般有理想定位， 能受惠於在未來10年亞洲區中產人口倍增的 公司不多。

亞洲保險銷售創歷年新高

他接受彭博資訊訪問時預期，宏利在 亞洲區業務將會穩定的進展，集團所作的投 資，現時已獲得相應的成果。

他早前曾指出，全球的中產人口，約 25%是在亞洲，由於亞洲經濟高速增長，整 體市場亦會擴大。他預期，宏利的增長潛力 會較區內的經濟增長速度更快。

宏利今年首季純利按年增加22.4%，至 12.06億加元，主要受惠於亞洲及加拿大業 務增長，保險銷售增長35%，其中亞洲保險 銷售創下歷年新高。

市場有揣測認為，宏利或在適當時候 收購亞洲業務。另外，宏利委任前友邦 （1299）首席財務官Steve Roder為公司的 新財務總監，預期6月上任，顯示其對亞洲 市場的重視程度。

內險境外投資脫枷鎖 指引更明確 區域將擴大

Source : AppleDaily
20 Apr 2012

中保監擬放寬內地保險企業境外投資。據 內地《東方早報》引述消息人士指，新投 資規定會更細緻，投資區域也將擴大。分 析指，此舉除了給險企更明確的指引外， 還有助於減少險企的投資風險。消息刺激 內險股全面抽升。

平保等險企料獲中保監放寬境外投資，有助減少險 企風險。互聯網

中保監已與幾大保險公司溝通，對險資境 外市場投資辦法徵求意見，預計很快出 台。消息人士指出，新規則略顯寬鬆保險 企業在境外投資要求，例如過去的投資是 一籃子貨幣投資到單一地區，受經濟周期 影響比較大，如果未來擴散到不同地區的 不同經濟體，可以平滑組合收益的波動 性，在分散風險的同時給予一定的空間提 高投資收益。

滙率損失風險降 此外，中保監也曾約談保險資產管理公司 討論保險資金參與股指期貨對冲套保的問 題，消息人士稱，這對精算財務有很高的 評估要求，需要長時間進行探討。 報道指，各種經濟因素影響下，保險資產 管理公司已經開始準備伺機投資海外市 場。隨着4月16日起人民幣滙率波幅由千分 之五擴大至百分之一，人民幣升值幅度下 降，加上歐美債務危機因素逐步消除，保 險資產管理公司認為境外投資方面存在更 多的機會，按照目前情況準備要加大投 資。 業內人士稱，過去保險資金較擔心滙率損 失，未來滙率升值幅度減慢下來，加上海 外市場經濟未來一年時間到底，歐債美債 危機得以處理，未來境外投資空間和機會 會更多一點，按目前情況，保險企業要開 始準備加大境外投資了，但具體的時點， 還要看外面的宏觀經濟情況。

國壽漲近4% 目前內地的險資境外投資總額，不超過保 險機構上年度止總資產的15%，投資品種 包括銀行存款、債券、股票、基金、商業 票據等固定收益、權益類、貨幣市場產品 等。 業內人士稱，如果辦法能夠明確各種投資 細則，能對保險機構有明確的指引規範， 有利於擴大海外業務投資規模。 內險股昨跑贏大市，中國人壽（2628）昨 收報21.2元，升近4%；平保（2318）報 64.15元，升2.97%；中國太平洋（966） 報16.28元，升2.39%；財險（2328）報 9.87元，升1.75%。

太保上季績差 國壽新業務放緩 內地保險股前景堪虞

Source : AppleDaily
20 Oct 2011

為內地保險股季度業績打頭陣的中國太保 （2601）成績令人失望，加上投資表現差 勁，令人擔憂其他保險股的第三季業績； 加上中國人壽（2628）管理層向證券界預 示，下半年的新業務價值增長速度會放 緩，拖累整個板塊昨日幾乎全面逆市下 跌，其中太保表現最弱，收報22.70元，跌 4.42%。 記者：董曉沂

花旗與一眾中資保險股管理層會面後發表 研究報告，指財產保險業務勢成行業增長 動力，將中國財險（2328）視為其行業首 選，剛巧財險昨日乃板塊表現最佳股份， 收報10.78元，升2.08%。

國壽股價料遜同業 花旗引述行業龍頭國壽管理層表示，公司 的改革過程將近完結，其中裁員計劃已接 近尾聲，並正加快招聘員工速度以取代原 有職位。不過，國壽管理層不排除，今年 下半年的新業務價值增速會放緩，甚至會 與上半年持平。花旗認為，國壽投資方針 保守，故預期股市反彈時，其股價表現將 跑輸全行。雖然股價已跌得低殘，惟花旗 僅給予國壽中性評級，目標價19.62元。 至於昨日股價表現跑贏板塊的財險，其管 理層預期，雖然車險產品定價機制的改 革，或會造成車險價格下調，惟不會引發 減價戰，加上第三保仍有上調空間，故管 理層有信心車險在內地汽車銷售急放緩的 情況下，仍可在車險業務上錄得穩定表 現。 花旗預期，今年下半年投資環境仍然嚴 峻，惟固定投資回報正穩步上升，計及上 述因素，維持財險買入評級，並列為行業 首選。財險昨公佈，其首9個月原保險保費 收入1326.09億元人民幣，按年增 12.03%。

太保投資回報差勁 花旗指，太保第三季盈利增長主因去年基 數低，惟太保投資回報隨着A股走軟而受 累，故預期太保難以達到全年110億元人民 幣的盈利目標。受惠新業務價值的平穩增 長，花旗仍予太保買入評級，目標價31.8 元。 建銀國際高級分析師余君峻亦同意，指太 保業績未見驚喜之餘，反而帶出其投資回 報較弱。按過往經驗，太保投資表現通常 較好，若太保的計提減值高，預期國壽和 平保（2318）的投資表現會更差。他補 充，由於中資保險公司的投資多為A股，故 年內難有望在投資上有好表現，除非A股大 幅反彈，否則在投資回報偏低的大前提 下，中資保險股盈利能力難有運行。

國壽保費收入增幅放緩

Source : AppleDaily
15 Sep 2011

【本報訊】內地三大保險股平保（ 2318）、國壽（ 2628）及財險（ 2328）昨不約而同公佈首 8個月保費收入。
國壽累計保費收入最高，達 2370億元（人民幣．下同），惟單計 8月份保費收入，財險升幅為三者之首，按月升 12.27%，至 128.66億元。
儘管國壽首 8個月累計保費收入增長 4.08%，成績理想，但單月表現卻相對遜色； 8月份保費收入按月增長 10.08%至 217億元，惟升幅不及 7月按年比較， 8月份保費收入更減少 6.06%。
相反，財險雖然首 8個月保費收入按年升 11.99%至 1176.92億元，但仍屬三者中最少；單月保費收入升幅卻是三者中最大，按月升 12.27%，升幅亦不及 7月，按年比較， 8月保費升 14.35%。

平保收入按月升 11%

至於首 8個月累計保費收入按年減 7.67%的平保，期內保費收入 1437.97億元；單計 8月份保費收入總額 143.13億元，按月升 11.05%，然而按年比較仍減少 15.45%。

保險大佬表態暫不融資

Source : 2628同學會 / link
2011年4月4日星期一
保險公司的償付能力（資本充足率）一直是監管層關注的熱點。保監會3月30日公布的《2011年財產保險監管工作要點》顯示：2011年，保監會仍將防範化解償付能力和資本金不足風險為監管重點，對問題公司繼續依法採取“一司一策”的有效監管措施，同時，把查處公司的業務、財務數據不真實等違法違規問題列為重中之重。

近期保險公司發佈的2010年年報顯示，壽險、財險公司的償付能力充足率均有不同程度的下降。對此，多數業內人士認為，償付能力下降均屬正常範圍的正常波動，無礙險企未來發展。

保險公司高管也紛紛表態近期無融資需求。不過，以未來保險行業發展增速不低于GDP增長率推測，2011年出現增資潮也未必是小概率事件。

償付能力下降，保險公司精打細算

雖然多數保險公司的償付能力都高于監管要求，但值得關注的是，三大保險巨頭的償付能力均有所下降。最新年報數據顯示：2010年，中國人壽償付能力充足率僅為212％，相比2009年末的304％，償付能力充足率大幅下降；中國平安償付能力充足率為197.9%，較2009年的302.1%，下降超三成；太保產險資本充足率為167%，比去年同期的173%略有下降。

對此，中國人壽副總裁劉家德坦承：中國人壽償付能力充足率下跌，與資本市場波動有關。此外，去年197億元高額現金分紅派息、公司業務發展對資本的佔用等因素也是主要原因。中國平安公告稱，壽險償付能力下降的主要原因，是受公司業務發展、資本市場波動及股息分配的影響。不過，由於產險保費強勁增長，帶動法定要求的最低資本大幅增加，因此，平安產險償付能力充足率比2009年末上升。

年報顯示，中國人壽、平安、太保的償付能力均在150%以上，仍然屬於監管規定的償付能力正常範圍。

“償付能力過高會影響股東的淨資產回報，過低則不符合監管要求，影響業務發展。”平安集團總經理任匯川表示，“平安將根據各方條件，比如ROE（淨資產收益率）、監管條件等因素來分析資本金水平，並將優先增資深發展，因為產壽險本身有盈利能力可補充資本金。”

劉家德也強調，中國人壽仍屬於償付能力充足的保險企業，償付能力充足率應該保持在相對合理且經濟的水平，不必追求過高目標。既要支持業務的有效發展，但也不能低于150％。

截至2010年12月31日，平安壽險、產險的償付能力分別為180.2%、179.6%，比2009年同期均有所下降。

去年，平安產險發行次級債25億元，並完成增資60億元，以增加實際資本。任匯川表示，“60億元的增資是一個權衡決策的結果。”對此，一位保險精算咨詢人士認為，“去年平安產險143.6%的償付能力低于優秀要求，因此平安產險可能顧及業務表現進行增資。179.6%的資本充足率已經足夠，多了股東回報低，因此公司高管對此會做些權衡。”

據悉，對償付能力和資本金不足的公司，保監會將通過限制規模、停批分支機構、責令加大分保、督促增資擴股、停業整頓甚至接管等措施限時整改到位，增強監管的針對性和有效性。對中華聯合、都邦等償付能力長期嚴重不足的重點公司，監管層還將採取專項定人跟蹤等重點監管措施。

大公司近期無融資需求

保監會近期對保險公司償付能力監管標準的細化，引發業界對險企新一輪的再融資潮的密切關注。

保監會不久前發佈了《關於動態償付能力測試有關事項的通知》，制定及調整了財險公司和壽險公司(包括健康險公司)動態償付能力測試的必測不利情景，財、壽險償付能力壓力測試標準均有提高。

根據保監會的要求，各保險公司在編制2010年及以後年度的年度償付能力報告時，還要按照必測不利情景進行動態償付能力測試，特別是針對一批償付能力充足率介于100%~120%間的保險公司必須在假設情景之下低于100%的要求。

目前，按照保監會對保險公司實施的分類監管的要求：償付能力充足率在100%以下的保險公司為不足類公司；償付能力充足率在100%到150%之間的保險公司為關注類公司；償付能力充足率在150%以上的保險公司為正常公司。

截至2010年12月31日，人保財險償付能力為115%，相對去年末的111%有一定提升，但也屬關注類公司。

人保財險副董事長兼總裁王銀成表示，人保財險2月份的償付能力充足率已經回升至120%，較2010年年底115%有所恢複。董事長吳焰補充說，償付能力將不會成為制約公司發展的因素，再發次級債的目的，也是希望繼續推動公司的發展，也符合條件。

太保集團產險償付能力的下降也直接導致市場猜測，中國太保或將再啓融資計劃。

不過，太保董事長高國富明確表示“目前沒有再融資需求”。高國富稱，自2007年A股上市以來，集團償付能力充足率一直保持在300%以上，其中壽險業務償付能力充足率在200%以上，未來仍會根據保監會的要求，將集團的償付能力保持在充足水平。中國人壽副總裁劉家德也表示，公司暫沒有再融資計劃。

按太保董事長高國富預期，太保2011年保險業務發展會高于GDP增長，維持15%以上的速度。而業務發展必將消耗保險公司的資本金。因此，業內人士預計，盡管目前各家公司的償付能力數據屬於正常範圍，近期內不會再融資，但2011年出現增資潮也未可知。

也有公司發行次級債來改善償付能力。中國財險2月28日宣布，公司擬發行本金總額不超過50億元的人民幣次級定期債務，期限為10年。不過2010 年12 月保監會出台《保險公司次級定期債務管理辦法（徵求意見稿）》中表示，將嚴控保險公司進行次級債再融資。

除了發行次級債，保險公司還可以通過股東增資、上市及再融資、從公司未分配利潤中提取以增加資本金，改善償付能力。

3月14日，平安向周大福旗下金駿有限公司定向增發2.72億股H股。平安首席執行官馬明哲表示，融資後，會大大加強平安集團的資本實力，同時融資將增強平安盈利能力，讓股東的價值得到更大提升。

除了從資本市場融資以外，馬明哲稱，公司自身也有很強的盈利能力，已經進入到良性的盈利能力周期，這次融資後，應該能支持一段時間內平安業務發展對資本的需求。

事實上，某公司准精算師告訴記者，影響償付能力的因素很多，因此，各大公司還可以通過調整相關業務的方式達到提升資本充足率的目的。

內銀加息搶險商存款

Source : AppleDaily
2011年02月02日
【本報訊】內地近期抽緊銀根，內銀出盡法寶「吸水」，坐擁大量存款的保險公司成為內銀囊中物，外電引述平安證券透露，較小型的銀行上調 5年期以上協定存款利率至約 5.3厘至 5.5厘，部份存款利率在過去 1個月上升達 100點子，至約 6厘。內地財資人士指出，銀行「搶錢」情況一般在春節後回復正常，拆息亦會回落，然而鑑於今年情況特別，銀根特別緊，故回落幅度未必顯著。

部份利率上調 1厘
內地對存款利率有限制，存款利率的設定必須跟人行標準，不能上浮或下浮，恒生中國財資部主管黃偉鴻解釋，保險商向銀行敍造的長期定期存款，有關長期利率則不在此利率限制之內，銀行可自行與保險商協議利率。

黃偉鴻續稱，調升有關協議利率並非鮮事，尤其這陣子拆息高企，市場又預計會繼續加息，有關存息的要求便更高。
根據中國債券資訊網的數據，獲得最高評級的中國 5年期企業債利率為 5.01厘， 5年期國債利率為 3.62厘。外電報道，平保（ 2318）、財險（ 2328）及太保（ 2601）等關聯公司均透露，隨着利率上升，正將更多資金調配到銀行存款。報道指工行（ 1398）等大型國有銀行，能提供予保險商的利率達 4.7厘至 4.8厘，存款期約為 61個月，金額逾 1億元人民幣；而民行（ 1988）等規模較小銀行，協定利率最高達到 5.5厘。

平保：更多資金調存款

有中資保險分析員認為，協定存款對保險公司相當重要，因為這佔保險商存款的一大部份，而定存佔投資組合的比例約為 20%至 30%，由於內地加息周期才剛開始，目前還不是協商利率的最佳時機，保險商往後的議價能力可能更高。
於農曆年廿九，上海銀行同業拆息（ SHIBOR）大幅回落，反映銀行資金成本的 1個月 SHIBOR回順至 5.2厘； 1周 SHIBOR則低見 3.36厘。
黃偉鴻解釋，「要拆入資金以應付過年所需的都已經做了，市場拿夠錢，息率便告稍回，預計春節過後， SHIBOR會繼續回落， 1周料見 2.5厘至 3厘，除非再有抽緊流動性措施或再加存款準備金率，否則按往績均會回落」。

銷售網舉足輕重

Source : HKEJ
2011年1月26日 筆聞集 筆銘

保險補習社第五堂課是講銷售網。國內的壽險股現時市值約為內在價值的兩倍半，而英國及歐洲卻只有一倍，這溢價無疑是反映了中國保費的龐大增長潛力。完善的銷售網有助增加新保單價值（new business value），從而提高公司估值。其實，在保險業中有不小巨額收購的最終目的都是擴展銷售網，而近年平保買深發就正是一例。

有曰：「保單是賣出去，不是等人家來買的。」正正是由於人壽保單太複雜，市民甚少主動想買保單，絕大部分都是在推銷員的游說之下才買，有強大而又專業的銷售團隊在中國絕對是個競爭優勢。

銀行搶生意 成本低佔優

現時國壽的銷售團隊約有70多萬人，而平保則有40多萬，兩間公司已經合佔全國一半。當然，數目並不代表一切，質素也很重要。建立一個專業的銷售團隊十分費時，而且初期要投入不少資本。然而，這些推銷員卻能賣一些更複雜，為客戶度身訂造的保單，而這些保單的利潤也當然較高。高質素的銷售團隊流失率也較低，長遠而言也更容易管理。

國壽旗下的推銷員近年開始進軍農村，然而農村每張保單的金額不可能太多，而且地區分散，並不容易管理。國壽的管理層指出，由於農村的營運成本低，因此利潤其實跟城市相若。不過，市場目前似乎依然對國壽的農村策略存疑，擔心其新保單價值增幅會少於平保，所以在炒完加息以後，國壽的股價走勢偏弱。

壽險公司也會透過銀行分行賣保單（Bancassurance）。銀行保險有兩種：一種是銀行賣壽險公司的保單；另一種是銀行自己成立壽險部門，賣自家保單。香港自從滙豐和恒生在03年加入壽險市場後，不少壽險公司的市佔率幾乎年年下跌。

在08年，中央宏觀調控壓制貸款增長，銀行因而轉攻保單以賺取佣金。銀行保險的優勢是成本便宜，毋須像壽險公司般建立銷售網，只需善用現有的分行，為職員提供丁點兒額外訓練便可以了。說到底，市民會主動到銀行，但絕少會主動找保險經紀。在銀行保險的關係中，銀行的議價能力無疑較強。

當四大銀行羽毛漸漸豐盛，可以成立自己的壽險部門之際，便大有可能令壽險行業的生態轉變。屆時壽險公司可能專攻高端客戶，而銀行則主力集中賣較簡單的保單，以量取勝。平保在收購了深發以後便能雙線發展，兩條腿走路，長遠而言其銷售網比國壽更具彈性。到時國壽可以如何迎戰，就恕筆銘才疏學淺，實在想破腦袋也想不到。

（保險補習社系列．之五）

不斷賭身家

Source : HKEJ
2011年1月19日 筆聞集 筆銘

保險公司坐擁巨資，其一舉一動足以左右大市，是金融市場中一股不能被忽視的力量。由於壽險公司的大部分盈利是由投資得來，因此投資的成敗非常重要。依筆銘拙見，壽險業是個不斷賭身家的行業，只要有一次賭對了，賺到的錢可能比做正行生意做幾年還多。

壽險業其中一個特色是逆現金周期，也就是先收現金（保費），而賠款給投保人可能是數年之後的事，因此中間的空檔期便能把錢拿去投資，為空閒着的資金賺取回報。由於保險的估值是以內在價值為主，當保險公司賣出新保單時，內在價值便會上升，這當然會令保險公司側重保費增長。

保險是一盤由負債推動的生意，在保單賣出以後保險公司才會配以相應的資產，所以保險公司投資在什麼資產之上是視乎該公司賣什麼保單。例如，保險公司賠付金額的波動性頗大，若果一有像「911」般的大型災難便要賠償大量金額給投保人，因此投資在現金和一兩年的國債等流動性較高的資產比重較大。

保險公司的投資組合跟賬面值的增長有莫大的關係，而這也當然會影響到股價。以平保（2318）而言，在2007年高峰時，組合中幾乎有四分之一是股票，加上同期的A股市場暴升，所以賬面值幾乎在一年內翻了一番，因此4、5倍市賬率也不算貴。現時股票卻只佔平保投資組合中約一成，但市賬率依然4、5倍，而這一次炒的就是加息。

某程度上，保險公司有如一個大型的對沖基金，在不同的資產上押注，不斷賭身家。平保在2006至2007年時賭對了，賬面值便能翻一番，好過做正行生意。當然，保險公司也有賭錯的時候，近期的次按風暴正是一例。有些歐美公司因短期內損失大量資本而要供股或政府注資打救，以致股價暴跌。因此，投資保險股時也必須了解那些資產可能有泡沫成分，並避開持有這類資產的公司。

在國壽（2628）上市之時，其投資組合中竟然有將近一半是現金。在歐美壽險股的投資組合中，現金只佔少於一成。這正正是反映出當時中國的資本市場還在發展中的階段。以股票而言，上市公司不多，交投量不足，而且上落大、風險高。以債券而言，企業債年期太短，企業要借錢一般會到銀行，甚少發債。

在未來十年，中國保監將放寬對壽險公司的投資限制，國內的資本市場也會漸漸成熟，這兩者對投資回報都有利。

長遠而言，競爭將驅使各保險公司在投資上愈來愈進取，由現金轉到國債，由國債轉到企業債，以賺取更多利潤。在投資更進取、回報理論上愈高之時，資本比率的波動也愈大，供股的風險也相應增加。壽險公司正正就是要平衡兩者之間的風險，從中找到立足之地。

保險補習社系列．之四

盈利入賬

Source : HKEJ
2011年1月5日 筆聞集 筆銘

保險補習社上周因為假期關係稍作休息，本周照常營業，淺談保險公司在國際會計準則之下的賬目有何特色。

筆銘經常聽到有股評人評述某壽險股的保費增長如何厲害，因此是「長線好股」。到目前為止，坊間大部分的分析都只是停留在保費增長之上，而對盈利的了解欠奉。小弟斗膽，想在此跟各位股評人補一下習，解釋保險公司的盈利在國際會計準則之下是怎樣計算出來。

利潤靠推算 變數無大影響

銀 行和保險這兩個行業的特色都在於成本（Costs of goods sold）的不確定性。銀行放貸時往往不知道這批貸款的壞賬率有多高，最終的損失有多大。同樣地，保險公司賣保單時也不知道要賠多少給投保人。換句話說， 保險公司賣出保單時也不知道最終的利潤到底是多少，但從會計的角度來看，保單既然已經出了門，就應該開始把盈利反映在損益表上。那麼，保單的盈利到底是如 何入賬的呢？

首先，保險公司賣出保單時會先為未來作出一系列的假設，推算保單的最終利潤。假如有一份長達10年的保單，每年供10萬元，總 保費為100萬元，預期總利潤為10萬元。這10萬元的總利潤會按照保費的分佈入賬，也就是每年1萬元。然後，保險公司把投保人的保費拿去投資，資產負債 表上的資產自然會慢慢增加；同時間，負債儲備也會隨着每年保費遞增。心水清的讀者讀到這裏相信也會有一個疑問：如果真實情況跟保險公司的假設有差異，那又 怎樣入賬呢？

筆銘嘗試舉例解釋：假如國債息率從6厘跌至2厘，保單的總利潤自然大減，但這可能對保險公司未來兩三年的會計盈利可能沒多大影 響。其實，只要保險公司的負債儲備充足，盈利依然是會以每年1萬元的方式流進損益表中。只有當負債儲備不充足之時，公司才要從遞延取得成本中撇賬，而往後 的盈利方開始往下調整。

市況平穩 宜以市盈率估值

宏利由於沿用加拿大會計準則，所以跟其他公司稍有不同，是個 例外。在此準則下，不單是宏利的資產需要盯市，連負債也要按市價入賬，而且負債市價的變動還要反映在損益表之上。宏利在第三季業績中指出，如果以美國會計 準則入賬，賬面值將會大幅提升90億加幣。簡單而言，這是因為在低息的環境之下，負債的市價大幅提升，因此比美國會計準則之下的負債高。

總括而言，在國際會計準則下的盈利和負債可以兩三年也未能反映市況變動（如債息和股市等）所帶來的影響。因此，筆銘認為在風平浪靜、債息和股市平穩之際，用市盈率估值才較為合適。

（保險補習社系列．之三）

Stricter rules for subordinated bonds

Source : SCMP
BloombergDec 23, 2010

The mainland's insurance regulator is to tighten requirements on insurers' issuance of subordinated bonds to enhance risk prevention.

Issuers will need at least 1 billion yuan (HK$1.16 billion) in net assets to sell the debt, according to a draft rule on the China Insurance (SEHK: 0966) Regulatory Commission's website, doubling the minimum requirement from the existing regulation.

The total outstanding amount of such debt, which ranks after policyholders and other liabilities though before shareholders in the event of an insurer default, cannot exceed half of the issuer's net assets as of the end of the preceding year after the sale, according to the draft, dated December 10 and seeking public feedback. The current ceiling is net assets.

"It's going to raise the threshold for small and medium-sized insurers, but the impact on the big insurers should be limited given their high capital bases," said Olive Xia, a Shanghai-based analyst at Core Pacific Yamaichi. "The CIRC seems to be trying to curb the rapid expansion of the small insurers as their risk-control abilities are relatively weak."

The number of insurers in China grew to 120 last year from 69 in 2004, when the nation lifted most restrictions on foreign insurance companies to fulfil commitments made to enter the World Trade Organisation.

Insurers must have been operating for more than three years before they can sell subordinated bonds, according to the draft rule. The issuer also needs to be profitable in the preceding year.

內在價值

Source : HKEJ
2010年12月22日
筆聞集 筆銘

保險補習社上星期提到保險公司賺的就是投資回報和保證回報率之間的差距，因此分析保險股必須多留意債息。本星期，筆銘則嘗試用比喻的方式，由淺入深解釋到底內在價值為何物。

內在價值由兩者組成，就是淨資本和未來盈利。前者是實在的資本，後者只是估計，是虛無飄渺的數字。未來盈利基本上就是把壽險公司現時手頭上的保單未來所能賺的盈利作一估計，然後再折現至現值。

新保單未賺先付佣 削現金流

假如張三想要一部新iPhone，他先承諾於未來兩年每月付300元給電訊公司，然後電訊公司則即時給張三一部iPhone。從現金流的角度而言，電訊公司雖然今天損失了一部iPhone，但在1年後便可能達至收付平衡，然後再賺1年錢。換句話說，電訊公司基本上蝕頭賺尾，因此衡量該公司的價值時，不能單看目前的現金流，必須放眼將來。

假如李四去買一份保單，他每月定期供款給保險公司。保險公司須在保單賣出時先付佣金給保險經紀，繼而每年賺取投資和保證回報之間的差額。因此，保險公司亦是蝕頭賺尾，而短期的現金流則可能是負數。由此推斷，一間正在急速擴張的保險公司從現金流的角度而言並不吸引。一方面，現有的保單每年現金收入不多，但新賣的保單卻即時帶來大量佣金支出。國際會計準則和內在價值兩者皆為保險公司賬目化化妝，只是方法上有些差異。

國際會計準則的做法就是先把這些今天要支付的佣金遞延，然後陸續於未來攤銷。這便可以減低現時支付經紀佣金對今年會計盈利的影響。相比之下，內在價值則更進一步，把新賣出的保單即時視為利潤入賬。保險公司會作出一系列的假設，譬如說股市回報為8厘，債息為4厘，貼現率為11厘等等，然後由此推算出新賣出保單的折現現值，再加進內在價值之內。

假設收入計入賬 未反映現實

因此，儘管這些假設可能跟實際環境有出入，但是新賣出的保單卻能提高今天的內在價值。筆銘於上星期曾狠批保險行業只顧top-line，漠視bottom-line，也就正是此理。雖然內在價值把未賺到的利潤在今天入賬，可能不夠保守，但這也是唯一能夠反映出保險公司長遠價值的方法。因此，投資者在分析壽險股時，不應太側重於內在價值，而應從多角度看一盤保險生意。

保險補習社稍後再談保險公司在國際會計準則之下的賬目有何特色。

（保險補習社系列．之二）

Banks face more curbs to tame inflation

Source : SCMP
Cary Huang in Beijing
Dec 17, 2010

In the latest sign that Beijing is trying to avoid raising interest rates, central bank governor Zhou Xiaochuan says the government will continue to increase the amount of money banks must keep in reserve to limit their ability to lend. "Although I cannot say that a reserve requirement ratio increase might mean no interest rate rise, the central bank will not use both tools at the same time," Zhou said in a speech at Peking University yesterday. The remark was interpreted by analysts as a signal that the authorities would prefer not to resort to raising interest rates as a measure to contain inflationary pressure from inflows of hot money. The People's Bank of China has raised bank reserve requirements three times since November and six times this year, unprecedented steps since it started regular open-market operations early this decade. The reserve requirement ratio is now at a record 19 per cent for some of the country's biggest banks. Xinhua quoted Zhou as saying China needed to increase its absorption of excess liquidity stemming from trade surpluses, capital inflows and foreign direct investment, even without the relatively high inflationary pressure that this created. Zuo Xiaolei, chief economist with Galaxy Securities, said Zhou's remarks reflected an admission that the central bank's biggest concern was excessive liquidity, which it believed was to blame for runaway inflation, and that it preferred raising reserve requirements rather than interest rates. Ting Lu, China economist with Bank of America Merrill Lynch, said while the PBOC was under pressure to do something to show its determination to tame inflation, it had no intention of killing growth by aggressively raising interest rates or imposing a lending squeeze. "Raising the reserve requirement ratio seems to be the natural choice of the PBOC," Lu said in a recent research note. Investors fear this will reduce the margins of commercial banks as they have to hold more cash in reserve without any return, while at the same time paying interest to depositors. The Hong Kong and mainland stock exchanges were down for a second day yesterday. The Hang Seng Index fell 306.6 points, or 1.3 per cent, to close at 22,668.8. The Shanghai Composite Index closed at 2,898.14, down 13.27 points, or 0.46 per cent. In his speech, Zhou noted that tighter regulation of commercial banks would hurt their return on capital, but said this was necessary because the domestic economic recovery was not assured yet and uncertainties remained in other economies. A huge influx of foreign funds had meanwhile led China to accumulate the biggest foreign exchange reserves in the world, he said. In recent months the central bank has stepped up efforts to combat inflation, which hit a 28-month high of 5.1 per cent in the year to November. Mainland leaders gave greater prominence to fighting inflation in their statement on Sunday at the end of the central economic work conference, an annual meeting at which they chart policy for the coming year. Central banks in major free economies rarely use increases in reserve requirements as a tool to limit money supply because of the possibility of harming banks and the economy. Zhou defended the pro-growth, loose monetary policy of the past two years - which many economists blame for the current asset bubble and rising inflation. He said rapid growth in money supply had been necessary during the global financial crisis and any fallout could be dealt with. "There will definitely be some overshooting, but the key is that you make adjustments in a timely manner when you spot the turning point so that the overshooting won't be serious. We started to tighten liquidity long before CPI hit 5.1 per cent." Zhou said it was inappropriate to compare China's money supply with that of the US, because China had a much higher savings rate and firms relied heavily on indirect financing, particularly bank loans, while the US had more direct financing. He reiterated China could create "pools" to lock up capital inflows. "We have to look at the sources of liquidity. If the growth in liquidity comes from a rising trade surplus, foreign capital inflows, or foreign direct investments, we have to enhance sterilisation efforts." Even without strong inflationary pressure, China should step up sterilisation - shrinking the domestic money supply to offset inflows - Zhou said, and raising reserve requirements should be part of that. Last week Xia Bin, a central bank adviser, said the mainland might set a full-year loan quota of 7.1 trillion yuan (HK$8.28 trillion) in 2011, 400 billion yuan less than this year.

低息之害

Source : HKEJ
筆聞集 筆銘
2010年12月15日

保險補習社今天正式在筆聞集欄內開張大吉，並將會以一系列旳文章淺談如何分析保險股，有興趣的讀者不妨多留意一下。

筆銘於昔日的文章中經常強調保險股走勢主要是看股市和債息，所以保險補習社既然首日開張，就理所當然地須先把此點詳細解釋清楚。

首先，保險公司是一盤liability driven business （由負債推動的生意），在保單賣出以後保險公司才會配以相應的資產。這些保單一般都設有最低保證回報率（國內最低回報率被限制在2.5%以下），而保險公司則把保金投資於某些資產之上以賺取回報。銀行賺息差，而保險公司就賺投資回報和保證回報率之間的差距。

債券投資佔八九成

簡單而言，這其實跟對沖基金相若：基金只要跑贏benchmark（保單的保證回報率），往上的利潤便可以分到兩成（保單分紅－－稍後的文章會再談）。低息的主要問題是令投資回報偏低，令投資和保證回報率之間的差距縮窄。

保險公司大概有八九成的投資都集中於債券之上，餘下的則主要投放於股票和地產。筆銘之前強調保險公司在保單賣出以後，保險公司才會配以相應的資產。以台灣而言，資產年期一般約十年，但負債年期卻可長達三十年。然而，三十年債券在市場上供應少，流動性不足。在保單賣出的十年後，保險公司便須再投資組合中的十年期債券。在此十年中若果債息一跌不起，則問題大矣。換句話說，低息的問題主要是在負債年期較資產長，需要再投資時便出現。

債息齊跌問題大矣

低息之害於台灣尤其顯著。於八十年代之時，台灣剛剛開放保險市場，而外國公司爭相而入。為了提高保單銷售額，外國公司不惜大大提升保證回報，甚至高達八厘。如此只顧top-line，漠視bottom-line幾乎是保險行業一貫的作風。踏入九十年代，台灣政府債息暴跌至一兩厘，而至今依然在此水平徘徊不升，結果不言可喻。由此可見，長期的低息環境對保險公司禍害頗大。以平保為例，現時的資產負債表上約有三成保單為1999年前的高保證回報保單，這批保單直至今時今日依然困擾着該集團。

在低息的環境之下，保險公司除了縮減成本以外，能夠做的確實不多。有保險公司嘗試說服舊的高保證回報保單的投保人轉至新的低保證回報保單。此舉雖然對保險公司有利，但在某些國家卻觸及不正當行銷之行為嫌。又有些保險公司因債息低而投資於高風險資產之上，以博取更高回報。

除死無大事，保險公司要避免的正正就是持續低息這些tail risk。因此，買點兒 far out of the money puts 來對沖其實也不失為一個好辦法。

保險補習社系列．之一

下周待續

Banks muscle into the life insurance market

Source : SCMP
Reuters in Shanghai
Nov 25, 2010

China's US$124 billion life insurance industry is being shaken up as the big banks take advantage of recently relaxed rules to aggressively enter the business.

Those moves could sound the death knell for smaller players like Great Wall Life Insurance and Sino Life Insurance.

And over time they could also seriously challenge the dominance of China Life (SEHK: 2628) Insurance and Ping An Insurance, which between them control 60 per cent of the life insurance market.

But they are welcome developments for foreign insurers such as France's AXA, which have been hamstrung for years and forced to ally with inexperienced partners such as airlines and mining companies.

"Banks have huge advantages in terms of sales networks and their entrance would immediately hit smaller players in a hard way, while the impact on dominant players will be felt over the long term," said Tong Chengdong, an analyst at Guosen Securities. "Competition in today's retail finance arena is about reaching out to household pockets."

Unshackled from rules that prohibited insurers and banks from entering each other's sectors, the Industrial and Commercial Bank of China (SEHK: 1398) (ICBC) said this month it would buy out the Chinese partner of AXA's China joint venture. Other state lenders such as Bank of China said they plan similar moves, replacing an earlier generation of Chinese partners that paired up with international insurers to form joint ventures, even though they had little to bring to the table other than their status as Chinese companies.

China Life's shares fell as much as 3.8 per cent the day after ICBC announced its foray into the insurance sector, underscoring investors' fears over heightened competition.

The takeovers are fuelled by banks' aspirations to become financial conglomerates like HSBC (SEHK: 0005) and may spark innovation and inject new life into the market.

More importantly for the banks, whose government-mandated lending patterns guarantee them steady but uninspiring profits, insurance offers them an opportunity to tap into a market freer from government interference where premiums grew by a third in the first half of this year.

The broader macro economic picture also make the insurance sector a compelling one for banks.

The average Chinese person spends less than US$200 a year on insurance premiums, compared with more than US$4,500 in Britain.

"Banks have the potential to become important players in the insurance sector and would grab a relatively big chunk of market share," said Yuansiong Lee, head of the life insurance unit of Ping An, China's second-biggest life insurer.

保險股的會計盲點

Source : HKEJ
2010年11月10日
筆聞集筆銘

市場期待多時的QE2終於落實，恒指衝破了24000點大關，明顯地脫離了於19000點和23000點之間的上落市格局。目前恒生國企股指數明年的預測市盈率只有13倍，環球資金湧進香港股市幾乎是理所當然之事。在資金推動之下，筆銘對後市樂觀，預期未來數月依然維持大漲小回。最近內銀股一飛衝天，筆銘在三個月前建議讀者們沽清滙控（005）買內銀股，到現時回報也不俗。

講完大市，筆銘想淺談保險股。在開始之前，筆銘想先提出一個問題，到底甚麽是資本／賬面值？

依筆銘拙見，資本／賬面值就是資產減去負債，只是一個計算出來的數字。資本是看不見，觸不到的，它並不以任何實質的形式存在。譬如說，一間保險公司有$100資產，$90負債，資本也就是$10。但這$10並非以現金方式存在，而只是以資產減去負債計算得來。

金融機構透過調動資產和負債賺錢，只要資產比負債跑得快，資本便會增值。舉例說，保險公司若要付2厘給投保人，但投資回報有5厘，資本便增值了。投資者買金融股，就是買入資本的部分權益。市賬率雖然是保險股常用的估值法之一，但到底又有多少投資者詳細考究負債和賬面值是如何計算出來？

筆銘最近跟一位友人閒談，此君工作的價值基金於金融海嘯前大量買入AIG，論據是市賬率已經跌至歷史低點，估值非常便宜，結果不言可喻。有不少投資者分析金融機構時都以市賬率估值，但卻忽略了賬面值只是一個以會計學計算出來的數字，而資產和負債的真實價值都可能比會計賬面高／低。因此，投資者分析金融股，必須先了解資產和負債的價值。

以保險股為例，資產一般都是以市價入賬，保險公司也會詳細披露投資組合中有甚麼資產，有一定透明度。為免保險公司過分投資於高風險的資產之上，美國保監把資本要求和投資組合的風險掛鈎，資產風險愈高，資本要求也就愈大。由於負債風險不及資產風險般顯然易見，監管機構對前者便鬆於防範。有鑑於此，近年有一些保險公司不再在資產上着手，轉移在負債上打主意。保險公司不買高風險資產，但卻賣高風險保單， AIG便是典型例子之一。

成本入賬法難反映負債價值

AIG在金融海嘯前為不少次按及信貸證券提供保險，為蠅頭小利而冒巨大的潛在風險。次按及信貸證券的價格對樓價和違約率十分敏感。在風平浪靜之時，垃圾級債券的違約率可以低至2%至3%，一旦遇上經濟衰退時卻又可以升至一成多，波動之大可謂驚人。要為這些證券提供保險，AIG的負債便極受經濟環境影響，而且可於短時間內暴升，令資本狀況很難控制。

現時不同國家對保險公司的負債如何入賬規定各異，但據筆銘所知，大部分依然是以成本入賬，這正是會計盲點。負債的會計賬面值未必能夠代表其風險和真實價值。宏利（945）由於沿用加拿大會計制度，所以負債不以成本入賬，能反映金融市場等的大部分變動。該公司最近公布業績，指出若果以美國會計制度入賬的話，賬面值會高90億加元。因此，一間保險公司的市賬率若果奇低，可能是因為負債的會計賬面值和真實價值不符，並不一定是便宜。